MEHMET
ÖZKAYA

Son haftalarda yurt içinde ve dışında yazılan raporlarda TCMB’den faiz artırım beklentilerinde yumuşama görülmeye başlandı. Benim gözüme çarptığı kadarıyla, JP Morgan, CSFB, ve Goldman Sachs bu sene için ifade etmekte oldukları sıkılaşma sürecini daha ileri tarihlere ötelediler ve/veya miktarını düşürdüler. Pek çok kurum faizlerin yükselmesine dönük olarak yaptıkları "Tahvil Sat" veya "kısa TL" türü tavsiyelerini zararla kapadılar. Bugün açıklanan enflasyon verisi sonrasında yazılacak raporlarda bu trendin hız kazandığını görmek oldukça mümkün.

Piyasa raporlarındaki bu dalgalanmalara karşın, Kasım 2009 döneminden beri ifade ettiğim görüşlerimi (piyasadaki faiz artırım beklentilerinin fazlasıyla agresif olduğu, v.s.) korumaya devam ediyorum.

Bugünkü enflasyon verisi sonrasında gösterge tahvil bileşik faizi 8.60% seviyelerine kadar geriledi. Geldiğimiz faiz seviyeleri, esasen, piyasa raporlarında yumuşamaya başlayan faiz artırım senaryolarının bile altına geldi. Aşağıdaki grafikte, kırmızı ile bugünkü getiri eğrisini, yeşil ile raporlarda telaffuz edilmeye başlanan yumuşamış faiz artırım (son çeyrekte başlayan 6x50bps) beklentilerinin fiyatlandığı hipotetik eğriyi, ve mavi ile de benim sınırlı faiz artırımı içeren baz senaryomun fiyatlandığı eğriyi görebilirsiniz.

Son günlerdeki düşüşlerle birlikte, mevcut faiz seviyeleri muhtemel para politikası patikasını daha gerçekçi fiyatlar hale geldiği kanaatindeyim. Hatta, aşağıdaki grafikten orta ve uzun vadeli faizlerin benim "fair value" beklentilerimin de altına geldiğini söyleyebilirim. Bu seviyeler itibariyle, cazibesini korumaya devam eden tek segment eğrinin 1-yıl civarı gözükmekle birlikte bu vadelerdeki faizlerin ise aşağıya gelme ihtimalinin teknik sebeplerden dolayı zayıf olduğu kanaatindeyim.