Spam filtreleri nedeniyle üyelik aktivasyonunda ve bülten alımında sorun yaşanabilmektedir. Böyle bir sorunla karşılaşırsanız lütfen iletisim@finanstrend.com adresine mail atınız.
İlginize teşekkür ederiz.
10 yıllık tahviller hala ucuz görünüyor 25.06.2010 09:31:08 - OLGAY BÜYÜKKAYALI finanstrend.com
Mart ayında Hazine Müsteşarlığı ilk kez 10 yıllık TL cinsinden bir tahvil ihracı yaptı, piyasaya bileşik getirisi %10,80'lerden cıkan bu tahviller, uzun sure %10,50-11 arasında dalgalandı. Son bir aydır bu bonolarda ciddi bir fiyat hareketi görüldü ve ve faizleri %9,85'lere kadar düştü (Grafik 1). Faizde %0,7'lik hareket önemli gibi durmasa da, ortalama durasyonu 6,5 yıl olan bir bonoda fiyat %4,5 artmış demek (6,4 carpi 0,7) ve hakikaten de bono fiyatı 101,5'lardan 106'lara kadar çıktı.
Bu kadar büyük bir faiz hareketine rağmen 10 yıllık bonolarda faiz düşüşünün mali politikadaki farklılaşma temasının, içerideki ve dışarıdaki enflasyon ve global konjonktürle beslendiği için devam etmesini bekliyoruz. Dünya'daki 10 yıllık bonolara kıyasladığımızda Türkiye'nin de dahil olduğu bazı gelişmekte olan ülke bonoları ucuz duruyor. Özellikle Türkiye'nin yatırım yapılabilir ülke seviyesine ulaşmasını beklediğimiz 2010 yılında 10 yıllık bonoların faizinin %8,5-9 aralığında istikrar kazanmasını bekliyoruz.
Bu düşüşü destekleyecek eğilimleri şöyle özetleyebiliriz:
1. Maliye politikası olarak Türkiye çoğu ülkeden iyi durumda. Piyasalarda Türkiye'deki mali farklılaşma yavaş yavaş fiyatlara yansıtılmaya başlandı.
Tablo 1'de çeşitli ülkelerin kamu borç stoğunu, kredi sigorta veya temerrüt primi olarak adlandırılan CDS faizlerini ve 10 yıllık bono faizlerini görebilirsiniz. Türkiye'deki borç stoğu euro'ya üye olan ülkelerin yaklaşık yarısı kadar ve Macaristan, Polonya gibi gelişmekte olan ülkelerin de kayda değer bir şekilde altında. Bu dinamik CDS piyasasına yansırken bono piyasasına yansımamış durumda.
Kredi sigortası ve Eurobond piyasalarında görülen bu ayrışma hareketinin (iki yıl önce Türkiye'nin risk priminin, Yunanistan, Portekiz gibi ülkelerinin üzerindeydi) önümüzdeki aylarda 10 yıllık bonolara da yansımasını bekliyoruz. Türkiye ve Güney Afrika düşük borçluluk seviyeleriyle bu dinamikten faydalanacaklardır.
2. Dünya'da ikinci dip riskleri bono piyasalarına yansıyor: Mali politika ve borçluluk temalarının dışında global enflasyon ve büyüme riskleri de son üç ayda tekrar fiyatlanmaya başlandı. Global büyümede konuşulan V-şeklinde büyüme ve enflasyon riskleri, yavaş yavaş yerini ikinci dip ve daha uzun sürecek bir düşük enflasyon dönemine bıraktı.
Amerika'daki 10 yıllık tahvillerin faizi, son iki ayda yaklaşık bir puan düştü. Bunun 30-40 baz puanı enflasyondaki fiyatlamadan olduğu gözüküyor (Grafik 2), kalanı da faizlerin uzun bir süre düşük kalacağının fiyatlanması olduğunu düşünüyoruz.
Mart ve Nisan ayının tam aksine, şu anda bono piyasaları için reel faizlerin düştüğü ve yatırımcıların vadeyi uzattığı bir dönemden geçiyoruz, çünkü büyüme tekrar fiyatlanıyor ve enflasyon riskleri fiyatlardan çıkarılıyor.
3. İçerideki enflasyon düşüşü de global temaları destekliyor
Bütün bunlara ek olarak, içerideki enflasyon beklenenden 3-6 ay kadar önce düşmeye başladı. Burada birkaç etki var, enflasyon yapısal olarak "bir seferlik" etkenlerle %5'lerden iki haneli seviyelere çıkmıştı. Petrol, alkol, sigara ve gıda zamları para otoritesi veya talep koşullarının sonucu değil sıkı maliye politikasıyla monopolistik fiyatlama mekanizması sonucu beklentileri bozmuştu. Her ne kadar çekirdek enflasyon %5-5,5 seviyelerinde kalsa da TÜFE ile çekirdek enflasyon ayrışması çekirdek enflasyonunda yükseleceği beklentisi oluşturdu. Hem petrol fiyatları hem de et ithalinin serbestleştirilmesi, bu beklentileri kırarak TÜFE'nin çekirdek etrafında dalgalanması sonucunu doğuracak gibi gözüküyor.
Bu noktada gösterge bono faizlerine baktığımızda %8,5-9,5 (bileşik faiz) bandı içindeyiz. Enflasyona endeksli tahviller ise üç yıllık süreçte %7,5'leri fiyatlarken şimdi %5,7'lik bir dönem enflasyonunu fiyatlıyorlar. Aslında enflasyon hareketine göre, 2 yıllık bonolar daha cok aşağı gelebilirdi, neden gelemiyorlar?
Bizce bu sorunun cevabı Grafik 1'de saklı. Kısa kağıtlarda zaten bankacılık sistemi ve bazı yabancı oyuncular park etmiş durumda, pek pozisyon değişikliği olmuyor ve taze alıcı'nın gelmesi enflasyondaki düşüşün devamıyla oluyor. Bu düşüşler ise kar realizasyonlarıyla karşılaşıyor çünkü özellikle içerideki likidite koşulları biraz zorlaştı, o açıdan 2 yıllık faizlerdeki düşüş çok daha yavaş oluyor.
10 yıllık bonoların hem arzı cok daha az, hem de global temalarla daha uygun bir enstrüman olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca içerideki likidite koşullarına hassasiyeti daha az olacaktır.
Bu yüzden de 10 yıllık tahvil faizleri 2 yıllık faizlerden daha fazla aşağıya geldi. 2-10 yıl faiz farkı Nisan'da %2'ye yaklaşmıştı, şimdi %1'in altına gelmek üzere ve bu trendin devamını bekliyoruz.
Mali kuralın yasalaşmasından sonra gelecek not arttırımları, 10 yıllık tahvillerin faizindeki düşüş eğilimini hızlandıracaktır.
finanstrend.com, İstanbul Ticaret Odası'na kayıtlı olan Finanstrend İnternet Hizmetleri Ltd Şti tarafından hazırlanmaktadır. Veriler gecikmelidir.
finanstrend.com verilerin sekansı, doğruluğu ve tamlığı konusunda herhangi bir garanti vermez. Veri yayınında oluşabilecek aksaklıklar, verinin ulaşmaması, gecikmesi, eksik ulasması, yanlış olması, veri yayın sistemindeki performansın düşmesi veya kesintili olması gibi hallerden oluşan herhangi bir zarardan finanstrend.com sorumlu değildir.
İMKB, verinin sekansı, doğruluğu ve tamlığı konusunda herhangi bir garanti vermez. Veri yayınında oluşabilecek aksaklıklar, verinin ulaşmaması, gecikmesi, eksik ulaşması, yanlış olması, veri yayın sistemindenki performansın düşmesi veya kesintili olması gibi hallerde Alıcı, Alt Alıcı ve/veya Kullanıcılarda oluşabilecek herhangi bir zarardan İMKB sorumlu değildir.
Finansal veriler araciligiyla saglanmaktadir. İMKB hisse verileri 3 dakika gecikmelidir. İMKB isim ve logosu "Koruma Marka Belgesi" altında korunmakta olup izinsiz kullanılamaz, iktibas edilemez, değiştirilemez.
İMKB ismi altında açıklanan tüm bilgilerin telif hakları tamamen İMKB'ye ait olup, tekrar yayınlanamaz.
Bu sayfada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
araciligiyla saglanmaktadir. İMKB hisse verileri 3 dakika gecikmelidir. İMKB isim ve logosu "Koruma Marka Belgesi" altında korunmakta olup izinsiz kullanılamaz, iktibas edilemez, değiştirilemez.
İMKB ismi altında açıklanan tüm bilgilerin telif hakları tamamen İMKB'ye ait olup, tekrar yayınlanamaz.
Bu sayfada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
